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>  不知道 neutron 兄在尋找這些真珠假珠的經驗中有沒有甚麼體會 ?

    關於長期投資的迷思, 我個人的看法如下.
    股市中有幾句大家耳熟能詳的定律, 其中最有名的一句大概就屬,
    股市中80%的人賠錢, 20%的人賺錢.

    原因我覺得主要是來自短線上的零和遊戲.

    也就是說這是個機率問題, 而不是短線一定賠或長線一定賺的定理.
    一檔股票的總市值 (不是股價, 是總市值) 的曲線, 如果在理想未
    經炒作的情形下, 應該是隨著經濟發展, 公司成長而穩定上升, 直
    到此企業進入長期衰退才開始下降. 但由於獲利成長期在初期持續
    了一段時間, 投機者產生短線超額價差可期的強烈預期, 於是大舉
    買入, 將股價推升, 形成正回授現象, 此時總市值將大幅推升至該
    公司實際獲利或淨值所無法有效支持的程度, 全賴信心來支持. 若
    長期投資者在此時進場, 要獲取長期利潤, 必須在往後該公司總市
    值仍能在長時期上超越此一區域極大值 (local maximum), 否則長
    套之後能否解套, 就看時間有多長, 該公司能撐多久了.

    簡單舉例, 華碩目前的總市值名列前茅, 但它實際創造出來的獲利
     (或者以能提供多少台灣人養家活口所需之現金流量), 與其總市
    值不成比例. 也就是若是大股東把股票拿出來賣出向其他買進投資
    人 '貼現' (這是一種很奇怪的貼現, 容後解釋之), 其實質效果恐
    怕與我拿一張值 1元的影印紙與你貼現10元的意義類似. 你願意買
    入這張10元的紙, 只因為在信心上, 你相信這張紙將長期維持其10
    元以上之總市值 (說難聽點可以簡化成你相信你後面仍有老鼠願意
    來接棒). 用一個極端化的模型, 假設今天股票上市公司位於月球,
    地球上的市場只要有預期心理, 仍可以炒得不易樂乎, 甚至月球已
    在三天前為隕石所撞擊, 只要消息尚未曝光, 價格是一樣可以往上
    漲的. 在某種程度上, 上市公司的淨值, 和以此淨值支撐的股票,
    是可以看成脫節的. 因為平衡尚未 (或要很久才能) 到達. 用天文
    學的角度來看, 世界上有人在賣新發現恆星的專利命名. 可是由於
    以光速傳輸也要時間, 所以可能該恆星已爆炸, 但地球要幾萬年後
    才會知道. 同樣的, 當古代政權輪替, 偏遠地區的封閉經濟體, 可
    能也要很久才會知道, 在這一段期間, 前朝的通貨可能還是用得不
    亦樂乎.

    一般而言, 貼現是要以貼現率將未來的價值換算成今天的價格. 如
    果華碩股票以今天的總市值向大家貼現, 其實已可以看成土地超貸
    案了. 大家拿宏電來和它比就知道了. 沒有宏電, 可能今天很難有
    華碩, 這是我為什麼很尊敬 Mr. Stan Shih 的原因. 只不過宏電
    在成長過程中, 沒有這麼好的機運遇上這麼好的電子類股大多頭行
    情. 否則宏電只不過比華碩早成立十多年. 但其資本額 (還不用計
    入其他一堆 X碁中, 宏電的股東權益) 是目前華碩的 4倍左右. 也
    就是華碩要在十多年內再將其資本額擴充4倍, 才算和宏電一家的
    成就相同罷了. 華碩大股東的持股未嚴重鬆動, 才是華碩總市值一
    直處於超高檔的真正原因. 如同十年前的國壽三商銀. 而短線上仍
    有可能繼續大幅超漲正是這個不會鬆動的一個重要原因.

    問題來了, 短線投資高手看不起死抱活抱 (我雖是長線投資者, 但
    我也不贊同高本益比時跳進去死抱活抱) 的 '變調的長線投資'.
    但高手們若不能解決一個80%賠錢的現象的短線零和的本質上的困境,
    那就好像有辦法擠上了鐵達尼號上不夠讓人人登上的救生艇, 然後
    說還留在船上的人其技巧有問題一般. 長期投資是以時間換取空間,
    由於經濟會成長, 再不濟也會通膨, 所以整個國家的總國民生產毛
    額在長期上是緩慢上漲的 (先不要舉日本衰退七八年的例子, 那是
    在峰頂長期投資, 我也是不贊成的) 所以如果公司沒倒, 並且能有
    一定的配息, 仍然是一種長期投資的標的, 並伺機賺取當景氣來臨
    時的基本面支撐上漲的超額利潤. 在長線上, 由於所得成長的效果
    , 成了非零和遊戲, 才有足夠的救生艇救更多的人. 在效果上類似
    存款者賺利息, 而貸款者能以利息換取他想要的資金用途. 這是
    win-win. 如果貸款者取笑存款者不懂得以自己的錢換取超額利潤,
    把錢拿來給我當槓桿. 那就是良心問題, 不是結構性問題了.

    至於有人問錢一直鎖著, 沒有花有什麼意義? 問得好, 這就牽涉
    到價值觀了. 前陣子本版還有人 post 華泰電子董事長捐15億土
    地, 有疑問的人可以去問他好了. 像 SF 兄有上億身價, 有沒有
    經常把所有的錢花光再來從頭賺一次享受賺錢的過程? 如果一個
    人有15億, 他每年從未花超過200萬. 終其一生, 他的總資產也從
    未巨幅花用過 (套一句大家的用語, 曰敗家), 那和另一個老婆婆
    死後有數千萬美金的股票有何實質差異?

    至於若要問我, 我一向會回答, 錢夠花就好, 鎖在低本益比積優
    股上, 是讓賺來的錢隨時時代調整其價值, 不要被通膨吃光而以.
    以確保晚年動不了不能工作時, 還有得吃而以. 老了用不完, 就
    給子孫和慈善機關吧.

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雲淡風輕近午天  傍花隨柳過前川  時人不認余心樂  將謂偷閒學少年
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